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Las elecciones de medio termino cambiaron el escenario para el gobierno y el mercado. Esperamos que en los próximos meses empiecen a tratarse en el Congreso las reformas que quedan pendientes (laboral, tributaria). Con la primera minoría en la cámara de diputados y un buen número de senadores, el gobierno tiene ahora la posibilidad de pasar de la defensiva a la ofensiva en la agenda parlamentaria.
Tal como anticipábamos en nuestra última editorial, el gobierno anunció con bombos y platillos que Argentina volverá a colocar deuda en dólares. Los vencimientos de enero aceleraron los tiempos y Toto se decidió a salir a la cancha para buscar financiamiento en el mercado local. La última vez que se emitieron bonos “hard dollar” fue en 2018, antes del inicio de la crisis. La movida es inteligente y una buena solución para pasar enero sin tener que volver a pedirle plata a Trump o gastarse los dólares del FMI.
El gobierno prepara la cancha para diciembre. Es un mes particular porque la economía necesita más dinero por el pago de aguinaldos y los gastos de las fiestas y vacaciones. Al mismo tiempo, el Tesoro enfrenta vencimientos de deuda en pesos por AR$ 40 billones, de los cuales unos AR$ 13 son con el sector privado. Esto podría llevar a que enfrentemos una escasez de pesos en el mercado. Para prevenir esto, el Gobierno ha tomado algunas medidas que liberaron liquidez a los bancos. El juego es fino, porque a fines de enero típicamente suele caer la demanda de pesos y puede haber presión sobre el tipo de cambio.
Se acerca el brindis de fin de año y el mercado empieza a mirar de reojo el calendario de enero. No es para menos: hay que enfrentar vencimientos de capital e intereses en moneda extranjera por unos USD 4,200 millones y la caja en dólares del Tesoro está vacía. No hay tiempo para comprar dólares en el mercado y el Gobierno tampoco dio señales de querer ir en esa dirección. Por ende, la estrategia se centrará en conseguir financiamiento, un terreno donde el equipo de Toto ha demostrado tener muy buena muñeca.
To begin with, La Libertad Avanza increased its representation in both chambers of Congress. In the Lower House it is now the largest bloc, with roughly 90 seats—plus additional support from PRO and other parties aligned with the government. In the Senate its representation also grew, and, most importantly, Peronism will not hold a majority in that chamber for the first time since the return of democracy. These numbers pave the way for the approval of the budget and put the government in a stronger negotiating position to advance labor and tax reforms.
El Tesoro pasó una licitación exigente. Renovó el 96% de los $ 14.6 billones que vencían (contando con sólo $ 5 billones depositados en el BCRA para afrontar pagos). Para apuntalar el resultado, el BCRA había recortado la tasa de simultáneas e incrementado la porción de encajes que pueden integrarse con títulos públicos. Las tasas salieron con un premio lógico respecto del secundario y se logró alargar los plazos, un paso clave para normalizar el mercado de pesos y ordenar el legado post-LEFIS.
Siguen bajando las tasas. Las tasas de corto plazo se estabilizaron (caución, repo) en torno a 22%, con el BCRA bajando el piso a 20% en la rueda de simultáneas. Esto arrastró al resto de las tasas para abajo y mejora la tasa a la cual el Tesoro podrá refinanciarse en la licitación de la semana que viene. La Tamar ya opera en niveles de 33% (fue más de 60% en la previa de las elecciones), y los adelantos bajaron a la zona de 37%. El repunte del crédito viene tímido en noviembre, pero seguramente se acelerará en los próximos meses.
Finalmente se anunció el acuerdo marco de comercio e inversión con Estados Unidos. No es un tratado de libre comercio ni un acuerdo profundo avalado por los Congresos de ambos países, sino un entendimiento entre gobiernos que busca impulsar la relación bilateral y fortalecer la influencia de Estados Unidos en Argentina, a quien considera un aliado geopolítico estratégico.
Sigue la ayuda del tío Scott. Finalmente, Bessent confirmó que se activó un tramo del swap, tal como anticipábamos la semana pasada al analizar el balance del BCRA. El monto rondaría los US$ 2,700 millones e incluiría tanto los dólares que utilizó el Tesoro de EE.UU. para intervenir en el MULC como los fondos destinados a cubrir el vencimiento con el FMI de la semana pasada. Según los datos disponibles, el BCRA habría recibido DEGs de EE.UU. y se los habría vendido al Tesoro argentino para efectuar el pago al Fondo.
El programa económico de Milei parece haber entrado en una nueva etapa. Tras el shock de confianza que dio el triunfo en las elecciones, comienza a verse un giro hacia una economía más normalizada, con tasas de interés que descienden a niveles más sostenibles tanto para la deuda pública como para la actividad económica.
Las elecciones de medio termino cambiaron el escenario para el gobierno y el mercado. El resultado puede leerse como un fuerte rechazo al kirchnerismo y, al mismo tiempo, como un mandato de gobernabilidad. En el Congreso, el gobierno tiene ahora la posibilidad de pasar de la defensiva a la ofensiva. El contundente triunfo a nivel nacional lo deja mejor posicionado para encarar las discusiones sobre las reformas laboral, tributaria y previsional.
- Normalizando las tasas. Después del fuerte apretón monetario previo a las elecciones, las tasas de interés comenzaron a acomodarse en niveles más razonables en los últimos días. La semana pasada, el Tesoro liberó unos AR$ 5 billones en la licitación de deuda y aportó liquidez comprando bonos en el mercado secundario, lo que contribuyó a la baja de las tasas. En la misma dirección se movió el BCRA, que redujo la tasa de la rueda repo del 25% al 22%, estableciendo un nuevo piso para las tasas cortas y arrastrando a las tasas pasivas. Las tasas activas también están descendiendo, aunque a un ritmo más lento.
El sorpresivo y contundente triunfo de LLA en las elecciones del último domingo cambió por completo el escenario político y económico. El oficialismo superó el objetivo de mínima (asegurar un tercio en Diputados) y, junto al PRO, consiguió también un tercio en el Senado, dejando al peronismo sin mayoría en esa cámara por primera vez desde el regreso de la democracia.
The government’s victory in the mid-term election was a game changer. The LLA got 40% of the national vote and achieved its goal of reaching one-third of Congress in both chambers (enough to sustain possible vetoes to opposition populist initiatives). With its alliance with PRO, it now has 104 Congressmen in the lower House, more than the Peronists, thus becoming the largest minority.
El impactante triunfo de LLA en las elecciones del domingo cambió el panorama político. El resultado puede leerse como un fuerte rechazo al kirchnerismo y, al mismo tiempo, como un mandato de gobernabilidad. En el Congreso, el Gobierno tiene ahora la posibilidad de pasar de la defensiva a la ofensiva. Con los vetos garantizados, podrá frenar cualquier embate opositor. Pero además, ambas cámaras quedarán sin mayorías absolutas y relativamente equilibradas. Esto invita al Ejecutivo a impulsar reformas, para lo cual deberá construir consensos con los partidos del centro dialoguista y con los gobernadores. En enero comenzará la discusión por la reforma laboral y tributaria.
Finalmente llegamos a las elecciones. El gobierno logró su cometido de mantener al dólar dentro de la banda, aunque el tipo de cambio se mantuvo pegado al techo. Para conseguirlo, tuvo que sudar la gota gorda y recurrir a la ayuda del Tesoro de Estados Unidos, que vendió una cantidad importante de dólares. Sin embargo, ese apoyo no alcanzó para revertir la suba del riesgo país, que ronda los 1,100 puntos, ni para reinstalar la confianza en el programa económico.
Sensaciones en la previa de las elecciones. La economía llega a las elecciones con incertidumbre y el antecedente de lo que pasó en la Provincia de Buenos Aires. Sin embargo, el pesimismo parece haberse moderado en los últimos días, a medida que el mercado fue internalizando dos cuestiones. Primero, que, salvo una catástrofe electoral, las encuestas indican que LLA + PRO deberían alcanzar al menos un tercio de las bancas en Diputados, un objetivo mínimo para contener los embates de la oposición. En segundo lugar, que el programa económico posterior a las elecciones contaría con un apoyo sin precedentes de Estados Unidos. De todos modos, el mercado y los privados prefieren llegar cubiertos y superdolarizados al domingo. El recuerdo de las PASO 2019 y septiembre 2025 todavía está fresco. Pero también influye la pérdida de confianza en el programa, la debilidad del esquema cambiario y monetario, y la expectativa de que haya cambios en este frente.
La economía sigue en estado de turbulencia mientras el país se prepara para las elecciones legislativas. Si bien la inflación continúa bajo control y nadie duda de que el equilibrio fiscal se mantendrá, persisten las preocupaciones por el tipo de cambio, el estancamiento del mercado interno, la falta de control del Banco Central sobre el nivel y la volatilidad de las tasas de interés (que alcanzaron niveles absurdos) y un riesgo país que sigue por las nubes.
El mercado, al vaivén de los anuncios. El Tesoro de Estados Unidos viene redoblando la apuesta para “rescatar” a la Argentina, haciendo movimientos que hasta ahora ningún gobierno americano había hecho en la Argentina. El jueves pasado vendió dólares para sostener el tipo de cambio y ayer volvió a intervenir, colocándose en pesos. También anunció un swap de monedas por 20,000 millones de dólares y que el sector privado estaba armando un paquete por un monto similar, lo que (de concretarse) implicaría un programa de ayuda nunca visto. El impacto inicial fue una fuerte baja del riesgo país. Pero las dudas regresaron el martes, cuando Trump declaró (en la reunión bilateral en la que se esperaban más detalles del apoyo estadounidense) que la ayuda estaba condicionada a que Milei gane las elecciones, lo que generó confusión y un nuevo derrumbe en los mercados.
Cuando todo parecía deteriorarse sin freno, volvió a aparecer el “rescate” americano. Hasta ayer a la tarde, el Tesoro venía perdiendo dólares a un ritmo preocupante: vendió casi todo lo que había comprado a fines de septiembre para contener al dólar, y el Central se preparaba para salir a la cancha. Pero bastó con que circulara el rumor de que el acuerdo con el Tesoro de Estados Unidos estaba cerrado para que los bonos, las acciones y el dólar respiraran.
Las elecciones de la provincia de Buenos Aires fueron un golpe duro para el gobierno sobre el que se suman los problemas políticos internos y la incertidumbre económica. Asumimos que el resultado de las elecciones nacionales es más parejo y el mercado no lo percibe ni como muy bueno ni como muy malo.
El Gobierno entró en modo supervivencia y tomando algunos riesgos que pueden hipotecar el futuro. El salvataje de Trump creó las condiciones para acumular dólares, especialmente porque fue acompañado por la eliminación temporaria de retenciones al campo. Lo cierto es que el campo cumplió y se liquidaron 6,300 millones de dólares, pero sólo unos 2,300 millones entraron en las reservas. El resto fue utilizado para bajar el tipo de cambio. Seguramente no era el plan del FMI ni del Tesoro norteamericano y deja dudas sobre cuántos dólares quedarán para liquidarse en lo que queda del año.
El shock de confianza duró poco. El respaldo de Estados Unidos fue contundente, pero los anuncios resultaron difusos: se mencionaron múltiples mecanismos sin definiciones concretas y sin aclarar si la ayuda dependía o no del resultado electoral. Al mismo tiempo, se agotó el ingreso extraordinario de divisas por la baja temporal de retenciones. De los USD 6,300 millones liquidados, el Tesoro apenas compró alrededor de USD 2,300 millones, lo que dejó un sabor a poco. Todo indica que las tensiones financieras irán en aumento.
Después de la tormenta llegó el alivio con la ayuda de Estados Unidos y del campo. Una vez más, el Gobierno encontró un as bajo la manga para evitar lo que pudo ser el inicio de una crisis. La ventana de oportunidad está abierta. La pregunta es si esta vez el Gobierno sabrá aprovecharla. ¡Comprá campeón!
Estados Unidos y el campo traen dólares y alivio. Finalmente llegó el alivio financiero con dos noticias clave: el fuerte respaldo de Estados Unidos al gobierno de Milei y la baja temporal de retenciones al agro. Estos anuncios descomprimieron el tipo de cambio, hicieron caer con fuerza el riesgo país y evitaron lo que podría haber sido el inicio de una crisis. El gobierno llega más aliviado a las elecciones, aunque la volatilidad seguirá presente. Se abre así una oportunidad para recalibrar el programa: acumular reservas, pasar a un tipo de cambio más flexible y competitivo, y mejorar el esquema monetario. De no avanzar en esa dirección, el gobierno solo habrá pateado el problema hacia adelante.
El escenario económico se deterioró exponencialmente en los últimos días. La mala elección en la Provincia de Buenos Aires dejó al desnudo las principales fragilidades del programa de Milei: la política y las reservas. Mientras tanto, el Gobierno insiste en que el problema proviene únicamente del “riesgo kuka” y se quedó sin reacción. La situación empieza a tornarse crítica y, ante la ausencia de golpes de efecto, algo habrá que cambiar.
Un presupuesto demasiado optimista, pero con metas cumplibles. El lunes el gobierno envió la ley de leyes al Congreso, proyectando un superávit primario de 1.2% del PBI y equilibrio fiscal. Entre los supuestos macro para el año que viene están un crecimiento de 5%, inflación del 10% o un dólar a 1,423 en diciembre de 2026, muy lejos del consenso del mercado o el REM. También anunció un aumento de 5% real para los jubilados, aunque no explicó cómo. En nuestra opinión, los números de recaudación son exagerados y el uso de letras capitalizables esconde el costo real de las tasas positivas en el resultado financiero, pero aún con estos matices, no debería peligrar el superávit primario en 2026. Sí es posible que, ajustando por los intereses, haya un leve déficit financiero, pero hoy el ojo del mercado no está puesto en las cuentas públicas. Los vetos rechazados por el Congreso dan una señal política, pero no mueven demasiado la aguja del gasto.
La elección del domingo en la provincia de Buenos Aires cambió todo. Las acciones se desplomaron, especialmente las de los bancos que cayeron hasta un 25% y el riesgo país pasó los 1,100 puntos básicos, alejando cualquier posibilidad de acceder al mercado en los próximos meses. La buena noticia fue que el dólar no se disparó. Inicialmente se depreció un 4%, aunque con el correr de los días fue subiendo para terminar la semana en AR$ 1,447, a solo 1.3% del techo de la banda de AR$ 1,467. Ya no todo marcha de acuerdo al plan.
Las elecciones de la provincia de Buenos Aires le dieron un duro golpe al gobierno. Los activos sufrieron fuertes caídas y el tipo de cambio volvió a subir. Si bien el Kirchnerismo se hace fuerte en PBA, la diferencia tan abultada en los resultados da indicios de cierto descontento con el rumbo de las políticas actuales. También puede leerse como una señal de que el Kirchnerismo aun es competitivo.