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In April, inflation fell for the first time in 10 months. This is a positive figure considering it had been on the rise and reached 3.4% in March. There is no doubt that this figure was an isolated event because, beyond the ups and downs of recent months, inflation has maintained an average of around 2.5% over the last year and a half. This trend suggests that medium-term core or inertial inflation could be between 2.0% and 2.5% (probably closer to the lower bound), so we will have to see how monetary policy evolves to bring it under control.
Se extiende el efecto Fitch. Tras la suba de calificación de la semana pasada, el riesgo país comprimió unos 50 puntos hasta la zona de los 500, una mejora que se dio con el riesgo emergente relativamente estable, lo que achicó la brecha con otros países de alto riesgo. La onda verde se extendió porque desde Moody’s indicaron que también podrían mejorar el rating en los próximos meses. Con dos de las tres grandes calificadoras apuntando en la misma dirección, nuevos fondos quedarían habilitados para invertir en bonos argentinos. Se abre una nueva ventana para una emisión internacional con el riesgo país coqueteando nuevamente los 500 puntos, que, a nuestro criterio, sería muy positiva.
If we look at the regional country-risk rankings, Argentina is still the black sheep of Latin America. Despite the sharp improvement in sovereign spreads since Javier Milei took office — with country risk falling from nearly 2,000 basis points to around 515 today — Argentina remains near the bottom of the table, ahead only of Venezuela, which “relegated” (went to the B league) many years ago. Even countries that just months ago seemed headed for crisis, such as Bolivia and Ecuador, are now ahead of Argentina and have already returned to international debt markets. Can Argentina finally converge with the rest of the region?
Calma en el frente cambiario. El tipo de cambio sigue muy firme y se consolida nuevamente por debajo de los AR$ 1,400, casi 24% por debajo del techo de la banda, mientras el BCRA continúa comprando reservas. Esto ocurre a pesar de que la liquidación de la cosecha gruesa viene algo atrasada por las lluvias (promedio de US$ 138 millones diarios en los últimos 10 días, vs. US$ 196 millones del promedio histórico para la época), algo que debería empezar a corregirse durante mayo. Por el lado financiero también se esperan buenos flujos: en abril se emitieron unos US$ 1,700 millones entre ONs y bonos provinciales, a los que se suman las emisiones previstas para mayo (como los US$ 500 millones de CABA). Los préstamos en dólares crecieron con fuerza en abril (US$ 1,303 millones) y aportaron US$ 4,129 millones de oferta al MULC en los primeros cuatro meses del año. Tienen espacio para seguir creciendo, aunque las colocaciones MEP del Tesoro les restan algo de oferta. Con todo, esperamos que el tipo de cambio se mantenga firme y que el BCRA acelere el ritmo de compras en las próximas semanas. De todas formas, habrá que monitorear si el BCRA permite una combinación de tipo de cambio y compra de dólares algo más alta para evitar que la inflación erosione la competitividad, y si en algún momento (estimamos fines de junio) aumenta la presión cambiaria por cierre de posiciones en pesos antes de que merme la estacionalidad de la oferta del agro.
In recent months, the government has been facing setbacks on both the political and economic fronts that are affecting its positive image. The latest figures show a 12.1% drop in the Government Confidence Index published by Universidad Di Tella, marking the third consecutive decline. In addition, surveys from Universidad de San Andrés indicate that approval of Javier Milei’s administration continues to fall, dropping to 36% (down from 39% in March) while disapproval rose to 61%.
Investors are watching Argentina cautiously. After two weeks under pressure, sovereign bonds turned green again and country risk dropped to around 550 basis points. The previous rise had gone against the trend in other emerging markets and came amid rumors of a possible operation with the World Bank and the IDB to guarantee bank loans. This was compounded by very weak economic activity data and a decline in polling numbers (confidence in the government fell 12.1% in March, and surveys such as those by Universidad de San Andrés and AtlasIntel-Bloomberg show a deterioration in the government’s image). All of this heightened investor concerns about the sustainability of the economic program at a time when the electoral calendar is already starting to come into focus.
Se aceleran las compras del BCRA. Con seis días hábiles por delante, abril ya se posiciona como el mes con mayor compra de dólares del año, superando los US$ 2,100 millones. El buen desempeño se explica, por un lado, por el saldo positivo de la balanza comercial, impulsada por exportaciones que crecen e importaciones que aún no recuperan el ritmo previo a las elecciones (el INDEC informó esta semana un superávit de US$ 2,500 millones en marzo), y esto sin capturar aun plenamente la mejora en los términos de intercambio derivada de la guerra. Por otro lado, siguen jugando a favor los flujos financieros y según el BCRA, todavía quedan ingresar unos US$ 3,000 millones de ONs, a lo que se suman los préstamos en dólares que crecen a un ritmo de US$ 1,000 millones por mes. Con este panorama, y la liquidación de divisas del agro empezando a acelerar, esperamos que el Central siga con la racha compradora en los próximos meses.
The data are becoming increasingly clear and are beginning to speak for themselves, pointing to a “two-speed” or bipolar economy. The problem for the government is that the sustainability of the program depends on growth reaching a broad share of the population. Instead, what we are seeing is that the winners so far are a handful of sectors—mining, energy, and agriculture—which do not generate much employment. The losers—construction, manufacturing, and services, which are the main job creators—are stagnating or contracting. Employment and wages are not driving growth, and mass consumption is suffering, as reflected in the sharp decline in the consumer confidence index and in some surveys on the government’s approval ratings.
Javier Milei’s economic program is going through a critical moment. Inflation has risen over the past 10 months, reaching a peak of 3.4% monthly in March. At the same time, there are clear signs of stagnation—or even contraction—in industrial production, construction, mass consumption, and employment. Wages have been consistently losing ground to inflation, resulting in a steady erosion of purchasing power. The consequence, visible in recent months, is a decline in government approval, with polls showing Milei’s negative image now exceeding 50%.
Pasó lo peor para la inflación. El dato de marzo fue de 3.4%, en línea con lo que anticipábamos en Econviews. Las principales alzas se registraron en educación (típico de marzo), alimentos (3.4%, con fuerte incidencia de la carne) y restaurantes y comidas fuera del hogar. La suba de combustibles también dejó huella, aunque estimamos que parte de ese efecto se trasladará a abril. De todos modos, nuestro relevamiento de precios online muestra una desaceleración marcada en las últimas dos semanas: los alimentos pasaron de correr al 3.4% mensual al 2.4%, en un contexto donde los aumentos en precios regulados también se moderaron. Para abril esperamos una desaceleración hacia el 2.7%.
After years of rollercoaster mode, the Argentine economy has entered a less dizzying phase. Weekly shocks and abrupt shifts in sentiment have subsided, which is, in itself, good news. Within this framework of greater stability, February and March will likely stand out as the weakest months of the year in terms of activity and inflation.
Strong purchases in the first quarter. In recent days, the Central Bank stepped on the accelerator and closed the first quarter with foreign exchange purchases exceeding USD 4.3 billion, at a pace of nearly USD 1.5 billion per month. With the start of the main harvest season, the Central Bank now has the opportunity to deepen this pace and complete an even stronger second quarter, moving closer to the US$ 10 billion target for the year. Net reserves improved, although they remain in negative territory due to debt payments and the drop in gold prices.
What the Data Says About Economic Activity. The debate over economic activity gained intensity following the publication of the 2025 Q4 GDP and the January EMAE (Monthly Estimator of Economic Activity), which showed that the aggregate economy is growing. In January, even lagging sectors such as industry and construction showed a monthly recovery. However, the trend reveals a more complex story: the most dynamic sectors are agriculture, energy, mining, fishing, and financial intermediation—all of which (except the latter) are more closely tied to exports than to the domestic market.
The government is facing a rapid deterioration in the political and social climate, just four months after the impressive electoral victory of last October. This has been particularly surprising because it is happening after having passed in Congress the long-awaited labor reform, which was expected to give a boost to the credibility of the program. But something went wrong.
It is still too early to draw conclusions, but there are signs that the Government is shifting its monetary policy stance. Despite several officials doubling down in recent weeks to argue that the economy is growing and that jobs are not being lost, this week’s data and the policy decisions themselves challenge that narrative. The sense is that, even with inflation under pressure, the priority today is reactivation.
Preocupación por la inflación. El 2.9% mensual de febrero volvió a decepcionar, porque marcó el noveno mes en el que la inflación no baja y estuvo por encima de lo esperado por el mercado. El problema central es que el programa económico carece de un ancla nominal clara y las expectativas inflacionarias siguen ajustando para arriba. Marzo va a ser otro mes complicado: además de la usual estacionalidad alta, se suman los aumentos en combustibles y tarifas, y nuestro relevamiento de precios tampoco muestra una desaceleración en alimentos. La dinámica debería empezar a mejorar a partir de abril, pero la expectativa para este año es una inflación más cercana a 30% que al 20% que esperaba el mercado hace pocos meses.
Last week kicked off with high hopes around the Argentina Week in New York and ended on a sour note with the February inflation print. The timing for the event was far from ideal — the Government went out to sell the country to the world while investors had one eye glued to the Middle East. Even so, the event went ahead, significant investment announcements were made, and Argentina was back in the international spotlight, which is no small thing. On the home front, however, things were more complicated: inflation is showing no signs of deceleration, and consumption remains sluggish.
¿Shock transitorio o permanente? Los mercados globales siguen operando con alta volatilidad por el conflicto con Irán. El escenario base que descuentan los mercados es que el shock será transitorio, pero crece la probabilidad de que el conflicto derive en un precio del petróleo elevado por más tiempo, lo que pondría a la Reserva Federal ante un dilema entre combatir una inflación más alta y sostener un mercado laboral que se debilita. Lo que parece claro es que el petróleo no volverá rápidamente a los niveles previos al conflicto, ya que restablecer las cadenas de suministro en Medio Oriente llevará tiempo. Europa y Asia son las regiones más afectadas. El dólar operó algo más débil en los últimos días y las tasas no mostraron saltos significativos.
The war in the Middle East has put the brakes on the very favorable international environment that the Argentine economy had been riding. Through February, global markets were showing a strong appetite for risk assets and the dollar was weakening, which was pushing up emerging market currencies and compressing credit spreads to levels not seen in years.
El conflicto en medio oriente domina los mercados. La escalada bélica le puso fin a la racha de dólar débil y baja de riesgo emergente que venía dando viento de cola para argentina en 2026. En este contexto, el peso y el riesgo país operaron bajo presión, en sintonía con sus pares globales, aunque sin movimientos extremos. La clave será el factor tiempo. Si el conflicto se prolonga y recalienta los precios de la energía y los commodities, la inflación en EE. UU. podría forzar a la Fed a un sendero de tasas altas por más tiempo, cerrando la canilla de flujos hacia emergentes. Si se resuelve rápido, el shock habrá sido solo un susto pasajero.
The labor reform shows the determination of the Milei administration to advance structural reforms that can improve the business environment. It also shows that he has achieved a political consolidation in Congress. We expect that this reform will be quickly followed by others, namely the law of glaciers and a tax reform, and by numerous decrees to continue the deregulation of the economy.
Taking advantage of a relatively quiet local macro environment, we turned our focus toward the global front. In just one week: IBM suffered its worst stock market decline in 26 years, a profitable digital payments company laid off 40% of its workforce, and a hypothetical report on mass unemployment went viral on Wall Street. The common thread was neither a financial crisis nor a recession: it was Artificial Intelligence. What until recently was a debate about the future of work is turning into a series of concrete and measurable facts. The question is no longer whether this technological revolution will have a macroeconomic impact, but how deep it will be and how fast it will arrive.
El BCRA sigue comprando y el Tesoro anuncia cómo va a pagar julio. Con compras acumuladas en 2026 que ya superan los US$ 2,600 millones en 36 ruedas consecutivas, la novedad de la semana fue el lanzamiento del Bonar 2027. El Tesoro comenzó a licitar un bono hard-dollar ley local con cupón del 6% e intereses mensuales, buscando captar hasta US$ 2,000 millones en licitaciones quincenales para pre-financiar los vencimientos de julio, que ascienden a cerca de US$ 4,200 millones entre capital e intereses. En la primera subasta de ayer, la demanda fue de casi US$ 900 millones, permitiendo colocar el objetivo de US$ 150 millones a una tasa de 5.89%, confirmando el apetito del mercado. Hay mucha liquidez en dólares en la plaza local y demanda por activos en esa moneda, algo que empresas y provincias vienen aprovechando. Que el Tesoro siga ese camino es una buena estrategia: la operación debería ayudar a comprimir la curva en dólares y dar certidumbre sobre los pagos, contribuyendo a perforar los 500 puntos de riesgo país.
The closure of the Fate tire plant and the debate over labor reform have placed growing concerns about jobs and wages at the center of the stage. The latest survey from the University of San Andrés confirms this shift: according to public opinion, low wages are now the main problem affecting the country, followed closely by corruption and unemployment. Inflation only appears in tenth place—a drastic change from November 2023, when price hikes led the rankings by a wide margin.
The week in the Argentine economy left a bittersweet taste. On one hand, the good news was that the Senate passed the labor reform bill and the Central Bank (BCRA) continued to buy dollars at a steady pace. However, at the same time, inflation served as a reminder that the game was far from over and the opponent was tough to beat, compounded by employment data that were far from encouraging.
La inflación está difícil de domar. El 2.9% de enero sorprendió negativamente, ubicándose por encima de lo esperado por el mercado y marcando el octavo mes consecutivo de aceleración mensual. La nota positiva es que la inflación núcleo se desaceleró del 3% al 2.6%, y en febrero los aumentos en alimentos vienen siendo más moderados. Con el nuevo índice, la medición habría rondado el 2.7%. Sin embargo, la postergación de la nueva canasta (que otorga mayor peso a los servicios) parece responder más a los ajustes tarifarios pendientes para el resto del año que al dato puntual de enero. Como señalamos habitualmente, la desinflación es un proceso largo y no lineal, pero preocupa la ausencia de un ancla clara. El último REM ya mostraba un repunte en las expectativas. Prevemos que la inercia seguirá pesando y que la inflación cerrará 2026 cerca del 27%.
January closed with a highly positive balance for the Argentine economy. After moving past the electoral noise and with a macroeconomy showing signs of stabilization, the Government managed to make significant progress in reserve accumulation, brought country risk down to the 500-point range, and kept the exchange rate under control. However, February has begun with a slightly more complex scenario, as clouds gather on both the external and domestic fronts.
Inflación, INDEC y polémica. Después de un enero tranquilo, el gobierno se autoinfligió ruido innecesario con la decisión de postergar la implementación del nuevo índice de inflación, causando la renuncia del titular del INDEC. No son buenas señales. En un país con una historia de manipulación de estadísticas todavía fresca, la credibilidad cuesta mucho construirla y muy poco dañarla. La decisión también es difícil de entender: si bien en 2024 la diferencia entre ambos índices fue de 16.5 p.p., en 2025 fue de apenas 1 p.p. Con tarifas bastante más alineadas, estimamos que la diferencia tampoco iba a ser significativa en 2026. Yendo al corto plazo, enero pinta para cerrar con una inflación cercana al 2.5%. Nuestro relevamiento de alimentos y bebidas se mantuvo en el 2.8% mensual, y los regulados aumentaron nuevamente cerca de 3.4%. La buena noticia es que registramos una desaceleración importante en alimentos para la última semana del mes.
A turning point? After a year characterized by high economic volatility and political uncertainty, the government has strengthened its political position, supported by greater representation in Congress and continued popular backing. Confidence in the administration has recovered to high levels after suffering a significant decline prior to the October elections. This political consolidation has improved governance conditions and enhanced the government’s capacity to advance its policy agenda.
Country risk reached its lowest level since June 2018 last week. The reserve accumulation program was the final push the indicator needed to seek new lows. The market saw results and rewarded them: the Central Bank added USD 1,100 million in January, and the index broke below the 500-basis-point mark.