Hay mucha emisión por venir: Las dificultades que está teniendo el ministerio de economía en colocar deuda refuerza el concepto de que hay mucha emisión por venir. El déficit será grande y los vencimientos también lo son. Como señalamos hace ya meses, el “financiamiento neto” (es decir el eufemismo de endeudamiento) del primer semestre tenía un problema contable basado en que debía ser renovado dentro de este mismo año. Y si bien hay mucha liquidez en el sistema bancario, no está claro que esa liquidez tenga destino de bonos del tesoro.

Conociendo tus limitaciones: Hay declaraciones que no ayudan. Un funcionario del BCRA habló con la agencia Reuters en off the record esta semana y dio a entender que puede haber más restricciones en el mercado cambiario. La intención quizás fue señalar que el Banco no permitiría subas y por ende no valdría la pena demandar dólares hoy, pero el truco no funcionó. El “whatever it takes” del Kirchnerismo no funciona como cuando lo dijo Mario Draghi ante la presión sobre el euro 10 años atrás.

Perforó el 15%, pero vuelve:  La devaluación anualizada del dólar tomada a partir de 5 días hábiles se estacionó en un nuevo mínimo en torno del 12%. Creemos que esto hace sentido con la estrategia de buscar inflaciones menores en el invierno. De todas formas, creemos que ante el menor flujo de billetes en las próximas semanas es altamente probable que el BCRA vuelva a moverse a un rango de devaluación anualizada de 15-20% que de todas maneras implicará una apreciación real.

Buena señal:  El anuncio del pago de 430 millones al Club de Paris tiene que ser leído en clave positiva. La principal razón es que preanuncia que habrá un acuerdo con el Fondo Monetario a principios del año próximo. Si bien ese siempre fue nuestro escenario base, no todos en el mercado confiaban en ese “final feliz”. Estar en default con el Club de Paris no tenía una implicancia práctica más allá de algún costo de reputación, pero qué le hace una mancha más al tigre. Si pagaron es porque creen que podrán reprogramar y saben que reprogramar sin default equivale al programa.