En el día de ayer se realizó la licitación de Lebacs del mes de Enero. No hubo sorpresas en las tasas de corte ya que los rendimientos de adjudicación de Lebacs estuvieron en línea con el mercado secundario según venían negociándose los instrumentos de regulación monetaria desde el 28 de Diciembre pasado, día del anuncio del cambio de metas de inflación.  Se adjudicaron AR$ 352,804 millones sobre AR$ 359,088 millones de propuestas y el vencimiento era de AR$ 398,437 millones, por lo que el stock se redujo en AR$ 45,633 millones. Lo novedoso de esta licitación es que las Lebacs están compitiendo con las LELIQ (Letras de Liquidez), un nuevo pasivo remunerado emitido por el Banco Central exclusivo para entidades financieras que rinde la tasa de pase pasivo pero que está exento del impuesto a los Ingresos Brutos. Se trata de un nuevo intento del regulador para darle relevancia a la tasa de política monetaria y eventualmente desacoplar a esta última de la tasa de Lebac en caso de necesitarlo para incidir a través del canal crediticio. Como la tasa efectiva de las LELIQ es del 31% creemos que serán muy atractivas para los bancos y es muy probable que en breve representen 25% del stock de pasivos remunerados del BCRA, esta vez sí desplazando a los pases pasivos. Mantenemos nuestra proyección de tasa de política a fin de 2018 en 21.5% y estimamos que se mantendrá en los niveles actuales de 28% hasta abril una vez cerradas las paritarias y luego de los aumentos esperados de precios regulados de los próximos meses. No descartamos que más adelante en el año la entidad monetaria contraiga el ancho del corredor (actualmente de 150 pbs), lo que le permitiría una baja de tasas mayor en la práctica. 

El año arrancó con muchas novedades en el plano económico. La más relevante para el mercado fue el cambio de las metas de inflación. La revisión incluyó el postergamiento por un año del objetivo de 5% anual desde 2019 a 2020 y la modificación de la meta 2018 desde una banda de 10% ±2% hasta una meta puntual del 15%. El BCRA recortó las tasas en el mercado secundario entre 200 y 300 pbs volviendo a mostrar una pendiente negativa. El cambio de metas está justificado porque la meta anterior no era creíble por su baja probabilidad de cumplimiento y el consiguiente relajamiento monetario busca una mejor coordinación con la política fiscal y reducir el riesgo de una ralentización más importante en el nivel de actividad. Sin embargo, la entidad monetaria mantiene su sesgo contractivo pero en menor medida que antes. En este sentido, creemos que en la próxima reunión de política monetaria el BCRA alineará la tasa de política con la de las Lebacs en el mercado secundario y la reducirá desde 28.75% hasta 26.75% para luego mantenerla en ese nivel hasta abril, una vez cerradas las paritarias y finalizada la tanda de aumentos de precios regulados. Modificamos nuestra  proyección de tasa de política fin de período desde 18.75% a 21.5% ya que creemos que las bajas serán más graduales.

Ayer hubo reunión del Comité de Política Monetaria del BCRA y su decisión fue mantener inalterada la tasa al considerar que el sesgo contractivo actual es adecuado para minimizar el impacto de los aumentos de precios regulados en camino.  Continuamos pronosticando que la tasa de política  (centro del corredor de pases) se mantendrá en 28.75% hasta marzo 2018 y que luego el Central efectuará bajas hasta alcanzar 18.75% a fines de 2018. El movimiento de rendimientos de Lebacs replicará ese mismo timing de recorte.  Si se verificaran esas bajas durante el año próximo la tasa real ex-ante sería positiva por 5 puntos porcentuales ya que estimamos inflación 2019 en 13%.

El presidente del BCRA afirmó que las tasas seguirán siendo altas hasta por lo menos abril con el objetivo de lograr una inflación núcleo del 1.0%, en un contexto en donde las subas de tarifas de los próximos meses podría impactar en la inflación. En esta línea, sostenemos sin cambios nuestro pronóstico de que la tasa de política (centro del corredor de pases) se mantendrá en 28.75% hasta marzo 2018 y que luego el Central efectuará bajas hasta alcanzar 18.75% a fines de 2018. El movimiento de rendimientos de Lebacs replicará ese mismo timing de recorte. Si se verificaran esas bajas durante el año próximo la tasa real ex-ante sería positiva por 5 puntos porcentuales ya que estimamos inflación 2019 en 13%.