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Dólar estresado. En una semana más tensa en el frente cambiario por el fixing del título dollar linked que vence a fin de mes, el dólar cerró ayer en AR$ 1,514, un nuevo nivel donde parece haberse plantado el Gobierno. El volumen operado en dollar linked venía subiendo desde el viernes pasado y ayer se disparó con el fixing, lo que sugiere bastante intervención del BCRA. También se vio al Tesoro vendiendo algunos dólares para contener la presión, según se desprende de los últimos datos monetarios. La semana que viene debería descomprimir un poco la presión, pero vemos la tendencia del tipo de cambio para arriba.
The decision to use the FGS, Argentina’s public pension fund, to finance mortgage lending is positive and consistent with what we have advocated in our reports. It is one of the few stimulus measures that does not require touching any of Milei’s sacred cows: the fiscal balance, the exchange rate, or monetary issuance. Together with the easing of restrictions on dollar-denominated lending, the measure suggests that the government recognizes the weakness in certain sectors of the economy and is willing to respond with pragmatism.
There is no doubt that the second half of the year presents a more complex outlook for the Argentine economy. The abundant supply of dollars that made it possible to keep the exchange rate stable and to buy more than USD 13 billion during the first part of the year seems to be behind us, and while economic activity remains weak, market sentiment has turned somewhat more negative. For now, the Government is concentrating its efforts on maintaining exchange-rate stability. The question is whether that is enough to reverse the trend.
Riesgo país a 517. El índice EMBI subió en torno a 100 puntos básicos desde el 3 de agosto, alcanzando el nivel más alto en dos meses. Empezó como algo idiosincrático, por el deterioro de Milei en las encuestas y los datos lúgubres de actividad, a contramano del resto de los países “de alto riesgo” como Ecuador o Egipto que veían bajar su costo de financiamiento. Esta semana, con las declaraciones de Trump sobre Ormuz y la intervención de Scott Bessent para bajar las tasas largas americanas, el clima risk-off fue global. A medida que se acercan las elecciones 2027, las ventanas para volver a los mercados se acortan.
It is an open secret that a large part of the economy is not getting off the ground. Consumer spending is falling, according to the firms that track it, while construction, industry and commerce are sluggish. The sectors that are growing (mining, agriculture and energy) account for barely 13% of GDP, which is not enough to lift the economy as a whole. We are not talking about a crisis, as there have been at other times, but a large part of the economy is still suffering. In fact, the latest data are feeding the nervousness, because the second quarter is on track to close with a drop in GDP and the first numbers for July are not too encouraging either.
One of the possible reasons behind the weak level of activity in a large part of the economy is the stagnation of credit. In this sense, there are two issues being discussed: NPLs, which have risen and for which no solution has yet been found, and greater leniency in the regulation for granting dollar loans.
Las encuestas ponen nerviosos a los inversores. El riesgo país venía moviéndose al compás de la volatilidad internacional, pero en agosto se desacopló del resto de los emergentes y subió hasta los 471 puntos, unos 50 puntos por encima del mínimo alcanzado el 3 de agosto. La canasta de países de alto riesgo comparables, en cambio, comprimió unos 10 puntos en el mismo período, lo que sugiere que la suba tuvo más que ver con factores domésticos, posiblemente con el nerviosismo que generaron las últimas encuestas de opinión. En particular, las de AtlasIntel y UTDT mostraron que la imagen del Gobierno está en mínimos de la gestión. La volatilidad del mercado probablemente irá en aumento a medida que nos acerquemos a 2027.
Banda dentro de la banda. Más allá del evento puntual del martes pasado, cuando estimamos que el Tesoro vendió US$ 145 millones para contener al dólar, la presión cambiaria siguió sin aflojar en los últimos días. El gobierno se mantiene firme en la postura de no dejar que el tipo de cambio supere los AR$ 1,500, ofreciendo cobertura con títulos dollar-linked y plantándose en ese nivel (a confirmar con los datos monetarios de los próximos días). El BCRA bajó el ritmo de compras y acumuló solo US$ 54 millones en los primeros tres días hábiles de agosto. Nuestra visión es que el tipo de cambio va a seguir presionado en los próximos meses, pero el Gobierno buscará administrar la suba para que no haya saltos que pongan nervioso al mercado. Esperamos que se mueva como mínimo al ritmo de la inflación.
The World Cup is over and now the focus is once again on the economy, with an eye on next year’s election. On the political front, the government faces a mixed outlook. On the one hand, the index of confidence in the government published by Universidad Di Tella shows a drop of 6.5% in July, a worrisome figure, though on the other hand, it benefits from a divided opposition without a clear leader that can challenge Milei in the presidential election. The Peronist party is entangled in internal disputes between Cristina Kirchner and Axel Kicillof, while the moderate opposition (including moderate Peronists, radicals, and former PRO) cannot get its act together. True, the elections are a year away and many things can happen along the way, but for the moment the government seems to be leading the opinion polls.
Milei, in a show of pragmatism, decided to keep the Central Bank open and grant it independence from political power. He also announced that he will introduce a new law to develop the capital markets and another to reform the insurance market. These are three initiatives that, in principle, point in the right direction. The problem is that, at least for now, much of that thinking is not yet reflected in the Government’s own practice.
Dólar picante. El tipo de cambio volvió al centro de la escena y el martes se acercó a los AR$1,500, cortando la racha de 135 ruedas consecutivas con saldo comprador del BCRA en el MULC. Como viene pasando en los últimos meses, el tipo de cambio tiende a presionar los días en que se fija el precio de las letras dollar linked, y el martes no fue la excepción, aunque esta vez hizo falta más intervención para contener la suba (trascendió que el Tesoro habría vendido dólares spot). Más allá de este evento puntual, ayer el dólar retrocedió un poco y el BCRA compró US$ 36 millones. En la licitación de ayer el Tesoro absorbió unos AR$ 3.7 billones, mientras que la liquidez excedente rondaba los AR$ 2 billones, así que las tasas podrían tensarse si es que no hubo inyección de pesos por otra vía. Queda claro que al Gobierno no le resulta cómodo un dólar arriba de AR$ 1,500. Nuestro escenario sigue más cerca del dólar Ravier de AR$ 1,800 para fin de año.
Volatility persists in international markets, with oil flirting again with the $100-a-barrel mark, and long-term rates back at their highest levels of the year on fears that inflation will pick up. This combination weighed on almost every emerging market, which saw exchange rates rise and country risk premiums widen, two factors that also affected Argentina. We live in a context where external conditions change almost daily.
Sigue la calma en el dólar. Fue otra semana tranquila para el tipo de cambio, que se mantuvo en el rango de AR$ 1,480. La novedad es que bajó considerablemente el volumen operado en títulos dollar linked, lo que sugiere que cedió un poco la presión cambiaria y el gobierno necesitó vender menos cobertura para sostener el tipo de cambio. De todos modos, parte de la demanda de cobertura se había canalizado mediante la licitación de deuda de la semana pasada, donde se colocaron unos US$ 967 millones de bonos dollar linked. Lo que sí subió es la brecha entre el contado con liqui y el MEP a más de 4%. No descartamos que la presión sobre el tipo de cambio vuelva a aparecer.
Cambió la dinámica del mercado de pesos. Desde junio, el mercado de pesos se viene comportando distinto. Por un lado, hay menos emisión vinculada a la compra de dólares del BCRA porque el ritmo de compras se redujo a la mitad (al menos hasta antes de esta semana). Al mismo tiempo, la venta de bonos dollar linked por parte del Central para contener la brecha absorbe pesos. Todo esto hace que la liquidez esté un poco más ajustada. En la licitación de hace dos semanas, el Tesoro soltó pesos y compensó esa caída de liquidez, pero a medida que pasaron los días el efecto se fue esfumando. Las tasas cortas amagaron con subir esta semana a niveles de 21.5%, pero inferimos que el Tesoro o el Central salieron a operar en el secundario para dar liquidez y bajarlas. Esto confirma que la estrategia del Gobierno sigue siendo mantener tasas bajas y administrar la presión cambiaria vendiendo cobertura.
The Government has announced its proposal to reform the Central Bank’s Charter, and although we do not yet know the fine print of the bill to be sent to Congress, everything indicates it is a positive step. The law proposes, among other things, the independence of the Central Bank and the elimination of monetary issuance to finance the Treasury. This shows that the project seeks to improve institutional quality and to focus the Central Bank on its primary task: working to achieve price stability.
A reasonable financial program. The economic team presented the financial program, something not seen since the Dujovne era, taking a positive step toward gaining predictability over next year’s maturities and clearing uncertainty ahead of an election year. Broadly speaking, we find it reasonable and quite in line with our numbers: the Government plans to issue at least USD 5 billion in the local market and add another USD 2 billion from other loans, on top of the USD 3.7 billion in overfinancing that will carry over from this year. In addition, the Treasury will have to purchase around USD 5 billion from the BCRA to cover the gap. These are achievable goals, but not without risks, considering it will be an election year with portfolio dollarization, which could complicate both the BCRA’s effort to accumulate reserves and the Treasury’s ability to issue debt. For more detail, see the note below.
When the Government unexpectedly swept last year’s midterm elections, it seemed that in 2026 it would take the world by storm. The wave of optimism suggested it would consolidate its popularity, advance forcefully in Congress, and — with the “kuka” (left-populist) risk cleared — that the arrival of investment would accelerate. On the economic front, the program was expected to start showing more decisive results in activity and disinflation once the electoral shock had passed. Six months later, the balance is more mixed. There were important achievements, some stumbles, and a political agenda that got more complicated than expected.
Sigue la presión cambiaria. El tipo de cambio oficial cerró ayer en AR$ 1,490 y retomó la suba después de unos días de relativa calma, en los que tuvo mucho que ver el Banco Central profundizando la venta de títulos dollar linked para contener la suba. Estimamos que el BCRA también estuvo activo en futuros, donde el interés abierto subió casi US$ 600 millones en junio. La idea del Gobierno parece ser evitar movimientos abruptos que generen nerviosismo. Lo positivo es que el BCRA sigue comprando en el mercado de cambios, aunque a un ritmo bastante menor que en los últimos meses. Esperamos que la tendencia alcista del dólar continúe.
After months of turbulence, the Argentine economy has entered a calmer financial period. Inflation has begun to fall, interest rates have remained at around 20% for a few months after a period of erratic movement, and the EMBI has dropped significantly. The exception has been some recent move in the exchange rate, though this looks like a welcome outcome to avoid further real appreciation of the currency.
There’s no doubt that the wind has shifted in the foreign exchange market. The exchange rate rose almost 5% in June, breaking a stability that had lasted more than five months. It’s not a worrying increase, but it clearly shows that the second half of the year will be more challenging on this front. It is also the first real test the Government has faced since the reserve accumulation program began and since monetary policy adopted an expansionary bias.
El dólar sigue subiendo y el BCRA empieza a vender futuros. El tipo de cambio oficial cerró ayer en AR$ 1,479 y acumula una suba de 4.9% en junio. Parte de la presión viene del contexto externo con el dólar que se fortaleció a nivel global y el real cayendo más de 2% en la última semana. El mercado de futuros tuvo su mayor salto de interés abierto desde septiembre (US$ 224 millones en un día), lo que sugiere que el BCRA estuvo vendiendo contratos para contener la presión. En mayo el Central había reducido su posición vendedora a casi cero, así que tiene margen para seguir operando. En el contado, en cambio, las compras cayeron a mínimos desde marzo. Lejos de preocuparnos, la suba del tipo de cambio nos parece positiva. De todos modos, es probable que el BCRA profundice la venta de futuros y dollar linked si la presión continúa.
While all eyes are on the World Cup, there were other important developments last week coming from the United States. On one hand, after three months of war, a preliminary agreement was reached to end the conflict and reopen the Strait of Hormuz. Peace still looks fragile and considerable volatility is expected during the 60 days that the negotiations are set to last, but the concrete fact is that oil has already fallen to the USD 80-per-barrel range. This is good news for inflation, although not quite as good for our exports.
Persiguiendo a Ecuador. El riesgo país comprimió unos 70 puntos desde que el miércoles pasado Standard and Poor’s mejoró la calificación de la deuda argentina en dólares de CCC+ a B-. Hace un mes Fitch había hecho lo mismo, y probablemente Moody’s lo haga pronto también. Con dos de las tres big three ubicando a Argentina en B-, se amplía el abanico de fondos que pueden comprar bonos argentinos. Eso impulsó la baja del riesgo país hasta la zona de 430 puntos, achicando la brecha con Ecuador, que está en 390. Esta semana también se conoció que el Banco Mundial aprobó el esquema de garantías para acceder a financiamiento por US$ 2,000 millones. De a poco se va completando el programa financiero, pero seguimos pensando que una colocación internacional abriría un círculo virtuoso que permitiría bajar más el riesgo país y financiarse a mejores tasas. Esperamos que el gobierno se anime más adelante este año.
Last week’s economic news brought two reasons for relief. On the one hand, inflation fell again, confirming that the slowdown continues and that the high inflation rates seen during the summer were a passing phenomenon. Our estimates for high-frequency food inflation are encouraging, although, just as there was no reason to be alarmed by the data from recent months, there is also not enough evidence to assert that inflation that has been above 2.0% monthly for more than 18 months is now under control. It is very likely that inflationary inertia will continue, albeit with a downward trend
Primero Fitch, ahora S&P. La calificadora Standard and Poor’s mejoró la deuda argentina en dólares de CCC+ a B-, un mes después de que Fitch hiciera lo mismo. La reclasificación pone a Argentina en la liga de Ecuador, que hace poco emitió 1,000 millones al 8.5% en su segunda colocación del año.
Se despertó el dólar en junio. Luego de un inicio de año donde el tipo de cambio oficial había estado muy tranquilo (incluso con periodos de apreciación nominal), empezó a verse algo más de movimiento. En mayo cerró 2.1% arriba punta a punta contra abril y en las primeras 3 rondas de junio ya aumentó 1.8% contra el cierre de mayo. El CCL quedó en AR$ 1,514. Vemos como algo positivo que el dólar empiece a moverse a un ritmo parecido al de la inflación para evitar que se siga apreciando en términos reales. Sobre todo, si se da en una forma suave como en estos meses. En nuestro escenario base seguimos viendo un tipo de cambio que se mueve más rápido en el segundo semestre, aunque todavía quedando lejos de la banda superior.
Suben las tasas de interés en el mundo. La guerra en medio Oriente tuvo víctimas económicas: más inflación y subas en las tasas de interés. El bono del Tesoro de EEUU a 30 años tocó esta semana 5.18%, un máximo desde 2007, mientras que la de 10 años subió a la zona de 4.60%. El tramo largo de la curva impacta directamente en la tasa de hipotecas y en los bonos de largo plazo. Mala noticia para los países emergentes, dado que el costo de endeudamiento aumenta por lo menos medio punto porcentual. Además, disminuyen las chances de que la Fed, que desde mañana va a ser presidida por Kevin Warsh, baje las tasas de corto plazo este año. Warsh no la tiene fácil. Su primera comunicación será mañana mismo y el mercado espera ver si le imprime un sesgo contractivo en un contexto donde la inflación está presionada por la guerra. Hay que estar alerta, porque si se profundiza el giro hacia tasas más altas habrá impacto en bolsas, monedas y flujos a emergentes.
El dólar toma algo de impulso. Al cierre de ayer el tipo de cambio de referencia quedó en AR$ 1,411.2, subiendo 2.2% en lo que va del mes. Nos parece saludable que el dólar empiece a moverse a un ritmo parecido al de la inflación para evitar que se siga apreciando en términos reales. A pesar de esta leve suba, todavía está un 25% por debajo del techo de la banda, lo que le da espacio para que se mueva durante el segundo semestre, tal como esperamos en nuestro escenario base. La oferta en el mercado se mantiene alta, con el agro liquidando en promedio US$ 138 millones en los últimos 10 días. Tomando como referencia las campañas anteriores el ritmo de liquidación podría ser todavía mayor en esta época del año. Por eso esperamos que el flujo se mantenga, aunque habrá que ver cuánto de la liquidación del agro se queda en pesos. Los préstamos en dólares también siguen creciendo y complementan la oferta.
After a few difficult months, the economy is beginning to show signs of recovery, though this improvement is not yet reflected in the president’s image. The Government Confidence Index from Universidad Torcuato Di Tella fell 1.6% in May, marking six consecutive months of decline. At the same time, data from Universidad de San Andrés shows that presidential approval has dropped from 45% in November 2025 to 37% in May 2026. These are still reasonable numbers for a government that has been implementing an adjustment program for two and a half years. The administration does not feel under pressure so far, as there is no opposition figure capable of capitalizing on its difficulties. Peronism remains fragmented and lacks a clear leader, Macri orbits around but does not appear to have enough votes, and Bullrich distances herself from the ruling party without yet offering a clear alternative. The consensus among political analysts is that if an election were held today, Milei would win.