Le vencen $398.400 millones en Lebac; bajará tasas y expandirá para facilitar la migración a Leliq
El Banco Central (BCRA) dará hoy un nuevo paso para oficializar un reacomodamiento a la baja en las tasas de interés a partir del relajamiento de las metas de inflación que le impuso el Gobierno.
Pero también entregará el primer rastro de cómo se propone manejar de aquí en más la readecuación de sus pasivos, en busca de ganar capacidad de reacción frente a los avatares del mercado, tras el lanzamiento días atrás de las Letras de Liquidez (Leliq) a siete días de plazo, exclusivas para bancos, en un renovado intento de instaurar una tasa de corto plazo como referencia, tras el fracaso de los pases.
Ambas señales surgirán de la licitación para tratar de renovar una deuda asumida por $398.400 millones en Lebac, monto representativo del 35% del stock total del pasivo con que regula la oferta monetaria, dado que se descuenta que:
1) Convalidará recortes de entre 150 y 300 puntos básicos en las tasas de interés que paga, que se bajarán del 28,75 y 28,70% anual a un rango que va de 27,25/50 a 25,75/26% para los plazos más cortos y más largos, respectivamente, en relación con diciembre, dado que son los niveles de tasa con que esos instrumentos se estuvieron operando en los últimos días en el mercado.
2) Avalará un grado de expansión monetaria mayor al promover que los bancos desarmen sus tenencias de corto plazo de estos instrumentos para cambiarlas por las Leliq, por los incentivos de tasa que da para facilitar esa migración. “Paga 27,25% por estas colocaciones a siete días que, a diferencia de los pases, están exentas de Ingresos Brutos, Supone una tasa efectiva del 31% anual”, explica Miguel Zielonka, de la consultora EconViews.
Los analistas descuentan además que la subasta mostrará un mercado que se vuelve a volcar al “cortoplacismo” para sacar provecho del resurgimiento de la curva invertida de rendimientos que deriva del pico inflacionario que se espera para los primeros meses.
“No hay duda de que las nuevas Lebac saldrán a tasas más bajas respecto de diciembre y en línea con el nuevo corredor de pases y los rendimientos operados con estos mismos instrumentos en el mercado”, sostuvo Matías Carugati, de Management & Fit.
Juan Pablo Vera, jefe de análisis financiero de Tavelli & Cía., espera “tasas en niveles del 27,25% a 35 días” y a la vez cree que el BCRA convalidará “la fuerte pendiente negativa que hoy ostenta la curva, con 200 puntos de spread entre tramos cortos y largos”.
“Las tasas van a bajar en torno a 200 puntos en relación con diciembre porque es lo que estamos viendo en el secundario, donde incide con sus operaciones el BCRA. Pero el recorte puede ser mayor en el tramo largo, coincidente con las expectativas de inflación controladas en torno a 20% para 2018. Por eso la curva de rendimientos quedará nuevamente invertida, siendo los plazos más cortos los que más rinden algo lógico dada la incertidumbre respecto de los dos próximos meses”, dice Diego Martínez Burzaco, de MBI inversiones.
La otra duda está referida al impacto monetario y a los cambios que puede significar la irrupción de las Leliq. En este caso, son mayoría los que esperan una expansión tomando en cuenta que del mostrador quedaron marginadas las compañías de seguros y que los bancos cuentan con elevados incentivos (de tasa y por contexto) para pasar a instrumentos más cortos.
Zielonka va más allá. Estima que las Leliq son un intento del BCRA de recuperar la tasa de corto plazo como principal instrumento de política monetaria, tras el evidente fracaso de los pases. Y que el empeño que pone para instaurarla como referencia hará que desde hoy los bancos inicien un proceso de agresivo desarme de Lebac para migrar al nuevo instrumento. “Si es así, veremos a un BCRA que gana autonomía para manejar la tasa de política monetaria y accionar sobre el canal crediticio sin tener que arrastrar al resto de los inversores en Lebac. Pero que también volverá a verse ante el riesgo que supone una concentración de vencimientos con pasivos a muy corto plazo”, advierte.
