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Requisitos para ajuste "light" en 2016: deuda o ayuda de organismos

17 Noviembre 2015

El financiamiento adicional que pueden aportar el Banco Central y otras agencias públicas estará limitado en los próximos años. Según la consultora EconViews, de Miguel Kiguel, "esto implica que, para evitar un ajuste fiscal de magnitud, deberá crecer el financiamiento a través del mercado de bonos o de organismos multilaterales".

En los últimos años el déficit fiscal y su financiamiento monetario por parte del BCRA han crecido sostenidamente y más rápido que la recaudación tributaria, a pesar de que ésta última ha crecido todos los años respecto del PBI y alcanzado niveles récord. Esta dinámica cambiará en los próximos años, en tanto no queda margen para que la presión tributaria siga creciendo, ni para que el BCRA continúe aumentando su asistencia financiera al Tesoro.

Este año el déficit fiscal rondará al menos el 6,5% del PBI (sin incluir a las utilidades del BCRA), lo que implica necesidades financieras que orillan el 8.5% del PBI, tras incluirse los vencimientos de capital. ¿Cómo se financió? El Banco Central aportará casi 5 puntos, mediante reservas (1,5), adelantos (1,7), utilidades (1,5) y compra de títulos (0,2), otras agencias públicas 0,7 puntos, multilaterales 0,4, y el mercado de bonos los 2,5 restantes.

¿Cómo se financiarán el déficit y los vencimientos de capital en los próximos años? El año próximo esperamos un déficit fiscal en torno del 5% del PBI, lo que implica respecto de este año una mejora de 1,5 puntos porcentuales en el resultado fiscal. Esto estaría acompañado de una baja de retenciones e Impuesto a las Ganancias equivalentes a unos 1,5 puntos del PBI, compensada por una baja en los subsidios de 1 punto y en otros gastos de 2 puntos. Esto implicaría el año próximo necesidades financieras cercanas a 8,5 puntos del PBI, en tanto hay 3 puntos que corresponden a vencimientos de bonos en pesos emitidos este año (bonads y bonacs).

¿Cómo se financiarán? El mercado local refinanciaría -sin mayores problemas- estos 3 puntos, y podría aportar financiamiento adicional por 1,5 puntos del PBI. Por otra parte, tras un entendimiento con los holdouts, el mercado externo podría aportar 1 punto adicional. Esto significa que el mercado aportaría la mayor parte del financiamiento por unos 5,5 puntos de PBI. Por otra parte, BCRA y agencias públicas podrían aportar los casi 3 puntos restantes, lo que implicaría una reducción significativa respecto de los 5,5 puntos que aportaron este año.