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Deuda: se abrió el canje local y esperan una adhesión casi total

21 Agosto 2020

Con la publicación de la Resolución 381, el Ministerio de Economía abrió este martes el plazo de aceptación de la propuesta de canje deuda en dólares emitida bajo ley argentina por USD41.715 millones, de los cuales el 55% está en manos privadas. La invitación a los acreedores se extenderá hasta el 15 de septiembre, aunque habrá un período de adhesión temprana hasta el 1º de septiembre. Quienes ingresen en esta primera etapa recibirán un “premio”: el pago completo de los intereses corridos. Los que entren después cobrarán los cupones devengados sólo hasta el 6 de abril. Tanto en el Gobierno como en el mercado esperan una participación masiva en la operación local, que podría acercarse al 100%.

El lanzamiento llegó un día después de la formalización ante la Comisión de Valores de Estados Unidos (SEC por su sigla en inglés) de la enmienda a la oferta consensuada con BlackRock y sus aliados para el otro canje, el de los USD66.200 millones de deuda con legislación extranjera. Tal como había dispuesto el proyecto de ley aprobado en el Congreso, el tratamiento de ambas legislaciones será equitativo. Entre las dos operaciones el stock de títulos a reestructurar roza los USD108.000 millones y, en caso de ser generalizadas, el alivio en los pagos por los próximos cinco años ascenderá a USD42.500 millones. La resolución publicada en el Boletín Oficial aprobó el procedimiento para el canje local, diseñado por la Secretaría de Finanzas a cargo de Diego Bastourre, y designó a la Caja de Valores como agente colocador de la reestructuración. De acuerdo a la normativa, la emisión de los nuevos bonos se realizará el 4 de setiembre, el día previsto para la liquidación de la operación externa.

Martín Guzmán prevé una participación masiva en el tramo local, tal como afirmó en diversas oportunidades. Al respecto fuentes de su cartera le dijeron a BAE Negocios que, a raíz del incentivo económico, esperan que el porcentaje mayoritario de los tenedores ingrese en el período temprano. En el mercado, también esperan una muy elevada adhesión. El analista Diego Sacerdote lo consideró así: “El porcentaje va a ser altísimo, seguramente superior al 90%. Si me dicen que es el 100%, no me sorprendería. Porque los acreedores saben que el canje internacional viene bien y porque en la justicia Argentina no hay mucho margen para litigar si no aceptan”.

“No se debería escapar el canje local, siendo que prácticamente la mitad de la deuda elegible está en manos del sector público (unos USD20.000 millones) y si a eso le sumamos la deuda en manos de Pimco y Templeton, que se asume aceptarán, junto con acreedores institucionales privados, la adhesión ya rondaría los USD35.000 millones”, desglosó Lorena Giorgio, economista principal de Econviews. Es decir, habría cerca de un 85% de base casi garantizado. El Gobierno encaminó su relación con Templeton y Pimco, dos pesos pesado de Wall Street con mucha deuda local, en junio, cuando anunció una herramienta especial para darle salida a fondos extranjeros “atrapados” en pesos que pugnan por dolarizarse: una serie de subastas de bonos en dólares surgidos del canje local por hasta USD1.500 millones suscribibles con activos en pesos, que comenzará el 29 de septiembre.

¿Cómo será el canje local?

Como parte de la operación se ofrecen cuatro nuevos bonos en dólares a 2030, 2035, 2038 y 2041. Un quinto título a 2029 es el que capitalizará los intereses corridos. La conversión plantea un período de gracia de un año con un primer pago de intereses del 0,125% en julio de 2021, una quita de capital promedio de apenas el 1,9% y una fuerte rebaja en la tasa de los cupones desde el 7% promedio hasta el 2,4% anual.

Además, como adelantó este diario, habrá una pesificación opcional a cambio de dos bonos atados a la inflación: el Boncer 2026, que se ajustará por el coeficiente CER más una tasa anual del 2%, y el Boncer 2028, que pagará CER más 2,25%. Esta alternativa estará disponible para los tenedores de las doce series de Letes y de los Bonar más cortos con vencimiento entre 2020 y 2024. Mientras que los tenedores de bonos atados al dólar pero pagaderos en pesos (Lelink, AF20 y TV21) sólo podrán canjearlos por el Boncer 2026. El tipo de cambio para la conversión será el mayorista del 6 de agosto: $72,695. En lo que va de 2020, Economía ya pesificó deuda en dólares bajo ley local por USD7.839 millones, el 16% del stock total existente en diciembre de 2019. Ahora apuesta a otra importante desdolarización. Santiago López Alfaro, de Delphos, estimó podrían pasarse a pesos otros USD3.000 ó USD4.000 millones. Los más optimistas apuntan a USD7.000 millones.

¿Qué se espera para el canje externo?

En el canje externo, cuya oferta se elevó en más de USD10.000 millones desde abril, también se espera una participación masiva. Sobre todo tras la ratificación del apoyo de los tres grupos de bonistas (a Ad Hoc y Exchange el martes se sumó el ACC). Aunque la posibilidad de activar las cláusulas de acción colectivas (CAC) y conseguir una reestructuración generalizada dependerá no solo de un porcentaje global de adhesión superior al 85% en los bonos del canje 2005 y del 66% en los emitidos por Mauricio Macri, sino también de la aceptación cosechada serie por serie de cada bono.

Para Sacerdote, los más difíciles serán los Discount, donde es necesario superar el piso del 66% en cada serie. “En los Globales van a llegar fácil a las CAC. Los Discount van a ser un desafío porque allí alguna serie puede ser bloqueada. No es imposible un canje total pero hay una probabilidad baja”, señaló. El especialista considera que los minoristas van a entrar masivamente al ver que BlackRock y sus aliados ingresan. “La clave pasa por algunos fondos especializados que puedan haber bloqueado alguna serie. Fondos que no forman parte de comités, más propensos a litigar o que buscan jugársela a terminar cobrando”, advirtió.