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Exiguo: el interés en el canje del "bono Alberto" fue mínimo, y al mercado le costó digerir un resultado tan magro, que se había dado a conocer el martes, después de que la plaza ya había bajado las persianas. El 10% de adhesión conseguido en la operación le valió a los bonos en pesos un duro castigo al comienzo de la rueda de ayer, con derrumbes de hasta 7%. Pero el horizonte se fue despejando a lo largo del día. Pese a que se consiguieron escasos US$ 164 millones sobre US$ 1.637 millones que hay que pagar el 13 de febrero, la reacción inicial fue dejando espacio a versiones sobre la posibilidad de que el Gobierno "endulce" la oferta para canjear este bono dual (que recibe su nombre por estar nominado en dólares pero pagarse en pesos).

Así, si bien terminaron en territorio negativo, las caídas se moderaron. El mayor retroceso fue para el bono del canje, el AF20, que terminó un 1,9% abajo.

La deuda en dólares volvió a registrar alzas, todavía bajo el influjo del alivio de que la Provincia de Buenos Aires haya evitado el default, con subas de hasta 1,9%. El riesgo país, no obstante, subió levemente (0,2 %) hasta 1.894 puntos. "Tienen que mejorar las relaciones de canje para que las quitas de capital y de NPV (valor actual neto por sus siglas en inglés) sean menores", explica Gabriel Caamaño, de Consultora Ledesma. "Pareciera que ahora tiene que intentar con quitas que no superen 25%. El tema es que queda como precedente para la reestructuración y es poco para lo que venía barajando Guzmán".

Miguel Zielonka, de Econviews, insiste: "El canje fue malo. Van a tener que generar otra propuesta. Son pesos y ahora hay cepo. Espero que no se ahoguen en un vaso de agua y lo vayan resolviendo con canjes y más emisiones de Lebads. Venían muy bien y en éste se engolosinaron y pensaron que salía fácil". Zielonka remarca: "Dicen que el 80 % son inversores de afuera. Esos inversores no tienen mucha opción. Si no entran al canje y reciben los pesos, cuando quieran dolarizarlos todos juntos van a presionar la brecha y se pegan un tiro en los pies". Para Ramiro Marra, de Bull Market, "el canje no fue bueno pero tampoco es el fin. Todavía queda una licitación de letras. No tiene sentido un default o reperfilamiento, sería cambiar la estrategia ante el primer paso en falso y va a haber muchos durante la negociación".

Marra hace referencia a uno de los temores del mercado: que en un escenario extremo, se reperfile, es decir, que se estiren los vencimientos como se hizo con las Letes en dólares. El otro temor que sobrevuela es que el segundo canje sea compulsivo.

Desde una de las sociedades de bolsa líderes lo resumían así: "Las opciones son 1) sacar un nuevo bono, con mejores condiciones para ver si con los pesos que consiguen se puede pagar el vencimiento 2) hacer un canje compulsivo 3) un mix entre 1 y 2 en el que el canje sería "invitando" a los tenedores institucionales locales a que entren". ¿Y el que ya entró? Gustavo Neffa, de Research for Traders, explica que "probablemente haya un endulzante o una mejora en la oferta inicial y se haga extensible al resto". El grueso de los analistas no ve un reperfilamiento. Caamaño explica: "Sería un game over para una restructuración rápida y por las buenas".Y subraya: "Lo menos malo sería otro canje o emisión de título corto en pesos y emitir para pagar y que el Banco Central contraiga vía encajes, Leliq y pases para compensar".