Midweek

Twice Monthly January 3rd, 2018

January, 2018

2018 has started with a plenty of news in the economic front.  The most relevant to financial markets was the amendment of inflation targets. The review included the postponement by one year of the 5% annual inflation goal from 2019 to 2020 and the change of the 2018 target from 10% ±2% to a specific 15% guideline. The Central Bank cut Lebac rates in the secondary market by 200 to 300 bps to return to a negative yield curve. The rise in targets is justified as prior goals were not credible and were perceived as unattainable given the low probability of meeting them. The monetary relaxation looks for a better coordination with the fiscal policy and aims to reduce the risk of an economic slowdown.  Nonetheless, the regulator keeps it contractionary bias but at a lower intensity.  We foresee the Central Bank will lower the monetary policy rate at its next meeting to align it to the Lebac rate. The movement will bring it to 26.75% next week, and then we anticipate it will pause further cuts until April to assess the impact on CPI of wage negotiations with unions and the ongoing hikes in regulated prices. We modified our 2018 year end monetary policy rate projection from 18.75% to 21.50%. The marginal relaxation of monetary policy will support inflation (especially through expectations) in the medium run and future cuts will be much more gradual than we established before.  

Midweek 20 de Diciembre de 2017

December, 2017

En la licitación de ayer el Banco Central convalidó las tasas que se venían registrando en el mercado secundario. El rango de rendimientos en mercado primario se mantuvo en aproximadamente 28.75% para todos los plazos, aplanando la curva de rendimientos.  Así, redujo 90 puntos básicos la tasa del tramo largo en comparación con la última licitación y pivoteando sobre la Lebac corta cuyo rendimiento se mantuvo sin cambios.  Como ocurre desde hace un tiempo, el vencimiento de AR$ 422,450 millones fue parcialmente renovado (se adjudicaron 304,278 millones) con lo cual el BCRA expande monetariamente para aliviar en parte la tirantez del mercado monetario en diciembre.  

Twice Monthly December 13th, 2017

December, 2017

On Tuesday the Central Bank (CB) Monetary Policy Committee meeting took place and the decision was to keep unchanged interest rates by considering that the current tightening bias is appropriate to minimize the impact of regulated prices down the road. We keep on forecasting the monetary policy rate (the midpoint in the CB repo corridor) to stay at 28.75% until March 2018 and from then on we foresee the CB would cut interest rates up to 18.75% by the end of 2018. The Lebacs yields will mimic the movement and will go down in tandem. If the cuts are confirmed the ex-ante real interest rate will be positive by nearly 5 percentage points as we estimate inflation in 2019 to approach 13%.

Midweek 6 de Diciembre de 2017

December, 2017

Sostenemos sin cambios nuestro pronóstico de que la tasa de política (centro del corredor de pases) se mantendrá en 28.75% hasta marzo 2018 y que luego el Central efectuará bajas hasta alcanzar 18.75% a fines de 2018. El movimiento de rendimientos de Lebacs replicará ese mismo timing de recorte. Si se verificaran esas bajas durante el año próximo la tasa real ex-ante sería positiva por 5 puntos porcentuales ya que estimamos inflación 2019 en 13%.

Twice Monthly November 29th, 2017

November, 2017

The Central Bank (CB) Governor Mr Sturzenegger confirmed that interest rates will remain high until next April in order to trim the core inflation down to the 1% monthly area. This tight money trend is also expected to mitigate the impact of currently undergoing hikes in utilities rates. We keep unchanged our forecast for the monetary policy rate (the midpoint in the Central Bank repo corridor) to stay at 28.75% until March 2018 and from then on we foresee the CB would cut interest rates up to 18.75% by the end of 2018. The Lebacs yields will mimic the movement and will go down in tandem. If the cuts are confirmed the ex-ante real interest rate will be positive by nearly 5 percentage points as we estimate inflation in 2019 to approach 13%.

Midweek 22 de Noviembre de 2017

November, 2017

En el día de ayer, el Central mantuvo la tasa de política inalterada. De acuerdo al comunicado de prensa, la entidad considera que la política monetaria tiene un sesgo contractivo adecuado, dados los aumentos de precios regulados por venir. En esta línea, sostenemos sin cambios nuestro pronóstico de que la tasa de política (centro del corredor de pases) se mantendrá en 28.75% hasta marzo 2018 y que luego el Central efectuará bajas hasta alcanzar 18.75% a fines de 2018. El movimiento de rendimientos de Lebacs replicará ese mismo timing de recorte.

Twice Monthly November 16th, 2017

November, 2017

In last Tuesday's auction the Central Bank ratified the interest rates that were recently traded in the secondary market. Thus, the yields in the primary market ranged from 28.75% in the short end to 29.60% in the long end of the curve.  Since last month's auction the hike in yields reached 250 bps. As usual since March, renewals of AR$ 333 billion Pesos fell short of the amount coming due of ARS 379 billion Pesos (banks use the short term Lebac as a synthetic for the reverse repo and collect part of the amount coming due to manage their monthly reserve requirement position). We keep unchanged our forecast for the monetary policy rate (the midpoint in the Central Bank repo corridor) to stay at 28.75% until March 2018 and from then on we foresee the CB would cut interest rates up to 18.75% by the end of 2018. The Lebacs yields will mimic the movement and will go down in tandem. If the cuts are confirmed the ex-ante real interest rate will be positive by nearly 5 percentage points as we estimate inflation in 2019 to approach 13%.

Midweek 8 de Noviembre de 2017

November, 2017

En una nueva jugada, el Banco Central volvió a tomar por sorpresa al mercado y en el día de ayer subió la tasa de política monetaria, el centro del corredor de pases a 7 días, desde 27.75% hasta 28.75%. Así, en dos semanas ya subió esta tasa en 250 pbs. El pase pasivo a 7 días quedó en 28%. En cuanto a las Lebacs en el mercado secundario, las letras más cortas rinden en torno a 28% y llegan hasta 29.2% para el tramo más largo, con la pendiente positiva en 120 pbs. Creemos que la tasa de política (centro del corredor de pases) se mantendrá en 28.75% hasta marzo 2018 y que luego el Central efectuará bajas hasta alcanzar 18.75% a fines de 2018. Aún con esas bajas durante el año próximo la tasa real ex-ante se mantendría positiva en casi 5 puntos porcentuales ya que estimamos inflación 2019 en 13%.

Midweek 1 de Noviembre de 2017

November, 2017

Tras el endurecimiento de la política monetaria de la semana pasada, el Central elevó las tasas de rendimiento de las Lebacs en el mercado secundario, que ahora rondan el 28%, en tanto que la pendiente de la curva sigue estando plana. Creemos que la tasa de política (centro del corredor de pases) se mantendrá en 27.75% hasta marzo 2018 y que luego el Central efectuará bajas hasta alcanzar 18.75% a fines de 2019.

Midweek 25 de Octubre de 2017

October, 2017

En el día de ayer hubo reunión de política monetaria y se decidió aumentar la tasa 150 pbs desde 26.25% a 27.75%. La decisión tomó por sorpresa al mercado ya que no se habían dado señales en el mercado secundario de Lebacs. En su comunicado, el BCRA remarcó que la inflación core está por encima del sendero deseado y que el impacto de la suba del precio de la nafta se verá en la inflación de noviembre. Con lo cual, para ayudar al proceso deinflacionario se decidió endurecer la política monetaria. Con este movimiento, la tasa de pase pasivo a 7 días quedó en 27%. Creemos que la tasa de política (centro del corredor de pases) se mantendrá en 27.75% hasta marzo 2018 y que luego el Central efectuará bajas hasta alcanzar 18.75% a fines de 2019.