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Aunque no lo veamos, el carry trade siempre está

26 Mayo 2017

Siguen existiendo una serie de factores que continuarán generando un diferencial de tasas de interés favorable al peso y una cotización estable del TC nominal

En la última semana y debido a la incertidumbre política en Brasil hemos visto un salto en la volatilidad del tipo de cambio nominal. La grieta parece haberse trasladado al terreno del carry trade y sus detractores o defensores proclaman una muerte definitiva o la vida eterna.

Antes de elegir de qué lado estamos, repasemos la definición de carry trade. Este tema no es menor ya que el BCRA le dedicó en mayo dos entradas al tema en su blog Ideas de Peso. La primera fue titulada “¿Existe bicicleta financiera en la Argentina?” y la segunda fue “Carry trade descubierto en la Argentina”. Transcribiré a continuación la definición de carry trade que pueden encontrar en la página del NASDAQ (la traducción es personal).

“Es una transacción en la que se pide prestado y se paga interés para comprar algo que tiene un interés más alto aún. En monedas, podría tratarse de tomar prestado en yenes (porque la tasa de interés es más baja) y se usan los fondos para comprar bonos americanos a largo plazo. Aunque la transacción puede producir un retorno positivo, es riesgosa en dos sentidos. Primero, las tasas de interés en Estados Unidos pueden subir, haciendo caer el precio del bono comprado. Segundo, el tipo de cambio podría tener un movimiento desfavorable, incrementado de hecho los costos de financiamiento”.

Podría reemplazarse en el texto yenes por dólares, bonos americanos por bonos argentinos en pesos y las tasas de interés en Estados Unidos por las tasas de interés en Argentina y ya tenemos la guía perfecta para hacer nuestros análisis.

Carry trade no es arbitraje. Es una apuesta abierta, y a lo guapo, a que el rendimiento en pesos le gana al costo de financiamiento en dólares. A los que estén pensando en coberturas financieras: abstenerse, ese es otro juego.

Cuanto mayor sea la tasa de interés en pesos, menor sea la tasa de financiamiento en dólares y más alto sea el tipo de cambio inicial, mayor es el incentivo al carry trade.

La variable subjetiva y psicológica que no puede verse en ninguna pantalla es la expectativa de depreciación del peso. En la definición del NASDAQ se explica que un deslizamiento rápido del tipo de cambio encarece el financiamiento ya que uno tomó deuda en la moneda con tasa de interés más baja (dólar). Los inversores locales en lugar de endeudarse en dólares desinvierten en la misma moneda. Ese accionar tiene el mismo costo de oportunidad que haberse financiado en dólares. Cuanto mayor sea esa expectativa de depreciación, menos es el incentivo al carry trade.

Mientras tanto no nos perdamos por el camino. Siguen existiendo una serie de factores macroeconómicos que continuarán generando un diferencial de tasas de interés favorable al peso y una cotización más bien estable del tipo de cambio nominal.

-Alto déficit fiscal.

-Financiamiento del déficit fiscal con ahorro externo.

-Política monetaria contractiva bajo un esquema de objetivos de inflación.

Más allá de los flujos de salida transitoria de capitales que vimos en estos días, la tendencia de fondo sigue pidiendo a gritos “sacrificar el rendimiento de activos en dólares” y “facturar la tasa de interés de los activos en pesos”. Pero no tenemos la bola de cristal. Cualquier decisión económica se basa en la apreciación personal de cómo van a desenvolverse variables inciertas en el futuro. Hagan sus apuestas, señores.